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　　维持=☆◁-★☆“买入=▼▽-▪”评级•▼，蔚蓝锂芯(002245) 8月18日△■…▼•▲，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权△…◁，2◆★…▷…、锂电■◇、LED量利高增□◁▪！

　　目前正处于产能爬坡中■◆◁。单Q2毛利率21◇□•.1%○▼▽-▼◁，同比+2…▪○•.8pct□•…，25H1公司收入37•…-◇.3亿元…•☆，CSP灯珠开始在TV••★□☆、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货…☆。金属物流17•▲■★●□.3%◇▽…，盈利预测=▪-◆-、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升△○◇◆▪●，原材料价格上涨■◇●，环比+0•••◆.7pct▷▲★，25H1锂电池21◁■….6%◇■……▼。

　　2025年半年报业绩点评&首次覆盖报告◁■：业务全面增长亮眼==▲▼，BBU贡献业绩可期

　　持续推荐○□-。同比+187%◆△•◆。BG蓝绿双峰芯片研发完成▼■◆◇…，同比+58%•▼；LED收入8•◆=○•.6亿元■=◁，同比+15%…▽。

　　蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展▷▼，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌•△○=，是金属物流行业中首家在国内上市的企业☆▼★◁◇，于2008年在深交所上市△…•…。此后□▽…◇•，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域开元棋牌app●▼■•。当前公司以形成涵盖LED芯片业务★▽、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局=□◆◁。 金属物流配送与LED业务保持平稳▽▲▪-，锂电业务回暖提供发展新动能□▪▽★•▪。根据公司公告▷…▷▼▼，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11▲▽◇…-.90/8=■.60亿元▷▼◁、同比+2☆□△△.9%/+14▲▲○.6%▷◆▪▲，毛利率分别为17•▷.3%/25••▷•△.6%▽•△、同比+2△☆◇.8pcts/+9▼◁◆•▷○.8pcts●••▪▲，实现量稳利增格局-▽●★★。锂电板块公司持续发力▪○…◆▲，2025H1公司锂电池板块营收达到15=▲◆▽◁▼.95亿元◆▪△▼、同比+44○◆△.2%-■▲☆-，营收占比达到42▲▽▷▷.8%□◇•、同比+6••.7pcts…●●▲▼◇，毛利率达到21-•▼◇▼☆.6%▪■▪◆○、同比+6==▲-.5pcts△△，实现量利齐升□=▲◁●△。 Ai高速迭代催化BBU需求▲▷▷◇，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级▲◁，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命▲▼、响应速度▽☆●•、占地空间以及成本方面的优势○○◆==…，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率●○◁▽○◁，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配▲=•▷，其渗透率有望持续提升○□●。根据EVTank预计◆▲☆▲，至2030年全球BBU市场需求有望达到6□☆▼▽▼.1亿颗△▲△▲=，2024~2030CAGR+51•●.7%…○-■▪…。当前BBU电池主要由日韩企业主导◇•，公司为国内最早布局BBU的电芯企业◇☆●，已开始小批量工艺AES-KY△▼•、顺达-•、新盛力等客户•△◇★▷-。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求•▲。具身智能机器人市场快速扩容•◆，机器人用锂电池景气度维持高位▼□△◁。根据GGII数据…★，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh◇△，2025~2030年复合增长率超100%★▽=◁•。公司当前已供货宇树机器人等头部企业•●•，率先卡位机器人用锂电赛道■★▪。 重视新技术持续迭代▲★★，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术▷△○★。根据公司半年报▷●□…△，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布==△•；在固态电池领域■▼○▪•，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关▪▷●；在关键材料领域△☆-●-，公司在超高镍正极★□▲•◁▼、高首效硅碳负极□★▼☆●、高安全电解液等产品持续优化迭代■▪△，有力保障核心产品性能与成本优势△=△……。 海外产能落地有效支撑市场需求◁□。公司海外市场保持高增速•▷☆★◁-，2025H1公司海外营收达到5•◆•▲.03亿元●…☆◇★、同比+55•◆★.4%□•，营收比例达到13…□★△.5%▷△、同比+2=○◆●.9pcts○•▪■…△。根据公司半年报□◇■-•▼，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产△△◆…□，目前正处于产能爬坡阶段△●•□▷…。海外产能的投放能够有效规避贸易风险☆◆◆，增强海外客户服务能力□★★，打开增长天花板○●。 2025H1业绩高增-◇，盈利能力修复明显 根据公司半年报◇●◁▽…○。2025H1公司实现营业收入37★●▼.27亿元-▽◇-、同比+21=★••★★.6%■◆▪-☆，归母净利润3○○.33亿元◁▼◁、同比+99☆●.1%◆▽△◆▲，毛利率20▼◁○▲.8%☆●□、同比+5○•◆.8pcts●○，净利率9○□◆■☆.9%=▽、同比+3◇●.5pcts▲▷▼▽-。单季度看◁▷▼★★★，公司业绩环比向上▼▲◆=□，2025Q2实现营业收入19△■◁▷◇◁.99亿元◇◇•●、同比+22•◇.2%●◆▲，归母净利润1▲◇.91亿元•=★…▽、同比+98■◆▽.0%◁▷•，毛利率21▲★…◁•.1%•◁=•◇•、同比+5▲★▽.5pcts☆▪……▷□，净利率10☆○■.6%•◇-、同比+3◇•▽●■△.7pcts◁-○▷☆▽。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业◇◆▷▽，积极布局海内外产能●◇，稼动率持续提升▽◇□◁△；在主营业务稳健的基础上•★▷□○，积极拓展Ai服务器△■★•▷△、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游▽☆■○□，打开新的增长点□▽=☆◇；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性△■▼□★，综上★□○▼▲，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期○◁，首次覆盖◇◁，给予•■▼◆□•“买入-▲◇”评级-•-•◆★，预测公司2025~2027年归母净利润分别8…○.3…▲•▪•▷、10▪●▽…△.2和13□■△▲.0亿元…○◁，对应PE值分别为26○▲、21和17倍■▲。 风险提示 宏观经济不景气◁●•▷▽，电动工具销量不及预期◇•■；公司新产能投放不及预期●●◇▽▷=；贸易壁垒-▽；原材料价格大幅波动影响盈利能力□…▲-；Ai服务器增速不及预期…•●，股价存在较动风险

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2025H1业绩实现快速增长▷▪…◁◆▼。7月13日△=，公司发布2025年半年度业绩预告•▪■。公司预计2025H1实现归母净利润3••▼☆■▪.0-3◁○▪▲.6亿元（预告中值为3□•★▷.3亿元）★▪▲•，同比增长79%-115%=△；实现扣非归母净利润3□■.18-3▪☆-△★….78亿元○◇，同比增长156%-204%…◆□•■。根据业绩预告与一季度财务数据□•▷=•=，公司2025Q2预计实现归母净利润1◁=•◇◇▲.58-2▼•★▲.18亿元（预告中值为1•▪.88亿元）•--▽=，同比增长64%-126%□▼★◆、环比增长12%-54%▽▷□=☆…；预计实现扣非归母净利润1★●=▼★△.7-2•★□☆△●.3亿元◁=▼◆□，同比增长124%-203%▲○◆◁、环比增长15%-55%○☆○。 公司2025Q2锂电池出货量快速提升★=-▲=，金属物流与LED业务持续向好★◆○▪■。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1□…▪▷▽.7-1◁…▪.8亿颗▼-▼，同比增长超70%●=▲◁○、环比增长超30%★▽。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升◇△-□▲、产品出货结构保持稳定=○○，盈利能力环比有望持续改善▼==。展望下半年☆•，公司电池出货量有望持续增长△◇，海外基地持续爬坡•▽◇▽▪、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升…▲▪…。此外□☆▽，公司金属物流▲□○●、LED业务等均保持良好运营态势=▲…=，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长-▪。 公司电池新场景持续开拓▷▼=◆•◇，海外基地布局提升全球服务能力◁◁。公司在电动工具★★•□■、清洁电器等场景深耕多年□▽…▼□◁，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升◁•◇。同时•◆◇，公司积极开拓BBU▷◁☆☆●☆、机器人◆•、eVTOL等新应用场景◁★▪◇=★，未来有望带来新的业绩增量○▪■。此外▷=，公司在马来西亚进行项目积极布局▪▪，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力○●▼…▲•。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产●■，产能正处于持续爬坡中◁○•。 公司在全极耳电池••、固态电池等新技术领域加速布局◇◁◁■。全极耳电池方面△☆，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯…●◇•◆；该产品支持45A超高电流放电●▲▼、25分钟闪充▲●▪■•△，能够进一步满足高端电动工具★△◁、智能家居及轻型动力市场的多元化需求开元棋牌app☆▼•。固态电池方面◆□★，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池□▼▲…，并计划年内完成量产验证☆◇▲=•▲。同时□◆…▷…，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池◆=，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质=☆-☆。 风险提示■•：下游需求不及预期▲☆◁；原材料价格波动超预期○★▪▪◇；行业竞争加剧•△■□▽•。投资建议△▲○：上调盈利预测•○○=▽，维持▽△▼△“优于大市•△=●•”评级▲★。考虑到BBU□=、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响☆■，我们上调盈利预测☆▼□□，预计公司2025-2027年归母净利润为7◁▪★△▽.39/9■•★◆■▷.36/11◆…◁.36亿元（原预测为6•★○■★▽.98/8★▷○○-◇.67/10■…○▷◇.36亿元）=◇•●▼，同比+52%/+27%/+21%●●-○□，EPS为0◆△☆★◆….64/0☆•▪▪▲★.81/0□◇■-▼.99元-…▪★-，动态PE为21•○○.1/16…■▪•◆●.6/13□☆●.7倍开元棋牌app◇◁。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件●◁：25H1公司实现营收37=★★▽…◆.3亿元▷★○●，同比+21☆-.6%▼◁■○▪，归母净利3•△■◇▲.3亿元☆•■◇•，同比+99▷□◁…●.1%●▷☆，扣非净利3▽▽…◁-•.6亿元☆•●，同比+187%▽•▼◇；毛利率20◆○▪.8%…☆◇◆，同比+5▼▼▷☆•◇.78pcts开元棋牌app•=•，净利率8=▽▷.9%■★，同比+3□▪▽•.4pcts--☆●●•。25Q2公司实现营收20○-.0亿元●○☆，同/环比+22▪◇△○•-.2%/+15•◆.7%•□◁；归母净利1○▼▲•.9亿元■•▽，同/环比+98%/+35%◁-◆■☆-；扣非净利2▼△◆-★.1亿元●▼◆•▷☆，同/环比+175%/+41%▷▽•▷；毛利率21●○.1%•▷○■▪，同/环比+5●★•☆□.5/+0◁=•••.7pcts☆…△；净利率9=▲=.6%◆•…◁…◁，同/环比+3▪◇◇▷●•.7/+1◁-●▷.4pcts■◁▼，符合预期◆▷-。 锂电池业务快速发展◇-…▽□…。公司25H1营收37亿元…○◁◆•，同比+21••=.6%••☆◆□◁，其中2502公司营收20○◇.0亿元□▽，同/环比+22■▽▼•◁.2%/+15▼□▷=.7%▲■□▷=▷。我们预计25H1电池出货量3▪-○▽◆.1亿颗●▷，其中Q2出货1★…◇▼-….8亿颗▽☆◆◁，环比高增33%★•▪•▷=，主要系国内外需求景气度向好◇=■▼☆☆，行业持续增长…▲▷◆，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利•◆★△□▽，市占率进一步提升-□◁▪★，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产■-，25年全年销量或超7亿颗□★。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%△▽，02涨价逐步落地□★★◇▼数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，全年看价格企稳回升=▼。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6○◇.5pcts●●…，主要系橡动提升以及产品结构持续优化▲•◁，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0▲▲=▼.6元△★•□◇，后续将维持向上态势■=●▷△只要有喝酒就会找代驾的生肖开元棋牌app 儿子刚满月男子便外出打工□-，离婚后经鉴定6岁儿子非亲生起诉前妻索赔40万 一审判了中国驻阿根廷使馆▷•△：暴露美方一些人冷战和对抗思维世界杯48名额已 更多 只要有喝酒就会找代驾的生肖开元棋牌app，。 LED盈利大幅改善▷-▪■★△。上半年LED业务营收8□◆○.6亿同比+15%量利齐升▲▷，毛利率大幅提升9△◆□★△=.8pcts●=▷▪，主要系产品结构优化◆▲▽▪●=，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产◁○□。金属物流业务营收基本持平◇▼▪▪，业绩责献小幅增长▪▲。 积极布局新领域◁••▼，BBU预期高▲▽。公司正在积极拓展BBU后备电源☆★●★…△，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今▲■•、明为公司带来营收和利润贡献★◇▼。此外▪▽▲★-，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池■-，能量密度达350Wh/kg☆○▽▷○=，预计27年量产硫化物复合电解质产品△◁，目标500Wh/kg--，乐观预计年底前出货百万级别▽△-▽◁，27年或放量▲◆◇•。机器人上△▪，公司保持与宇树科技稳定合作关系▽▼◇•。 投资建议□△□◇：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元▲■□；归母净利分别为9/10/11亿元▽●•…▪○，EPS0▪▼▲◆.8•=▪★☆■、0▷▼.9■▼▲○□▷、1▽=■.0元/股▼★▼，对应PE23x/19x/18x▪◇▷◇•☆。首次覆盖给予■●△…“推荐▲•■▷◆◇”评级 风险提示▼▲：行业竞争加剧▼■◇…、全球贸易形势复杂多变▽•◁○-▼、原材料价格上涨等风险○=•△▼。

　　3▽●▲、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势◆…▲，LED25★…◇☆★.6%●=，有望在未来打造新的增长极=•▪▪◆。且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产●□▽开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -，及BBU▲▼=▪、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元◁▼▷•，海外基地投产不及预期▲=，增速分别为71%◁★•…、21%☆▷•▽▷、15%-■△△☆，

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 公司Q2业绩超市场预期•…●△▲。公司H1实现归母净利3▽▽-•▪.0-3★△□.6亿元-•△▷-▪，同增79%~115%★▼•◇，扣非净利3☆□★△.2-3▼▲◇▼◇★.8亿元••☆，同增156%~204%▪=▼☆★；其中Q2实现归母净利1▽●.6-2…▲=▷•.2亿元△▪△○◆，同增63%~125%•○●●，环增11%~54%•△★，扣非净利1●=△▲▪▷.7-2…△=•●△.3亿元△★，同增124%~203%◆▪•，环增15%~55%•◆-•，Q2业绩超市场预期◆★。 Q2出货近1▷■◆◇.8亿颗◇▼▲☆▪=，环增30%▽•●=☆☆，单颗盈利升至0•■★.6元◇•◇。传统锂电端▽△…▷•，出货方面☆◇▲●，25年H1出货超2亿颗★■◆◁◆…，同增20%★…▷●◇▼，其中Q2出货1★◆◇○△=.7-1◁…•▷☆▪.8亿颗-◆○▲，同环比+75%/+30%★△◆=，我们预计全年出货7亿颗◆=■…，同增60%-▼。盈利方面△●▽★，锂电Q2贡献利润1亿+▽•◇…，单颗盈利增至0□■.6元•■，环增50-60%□-△■▲◆，表现超市场预期◆◆▪▽=☆，系产品涨价+稼动率提升△•○■▲，随着马来工厂Q3产能释放▽■□□◆，我们预计全年单颗盈利0■△◇●☆.5元+•★◁☆…，贡献利润4亿元○☆=○•。 新领域布局放量在即○▷=…△•，推出半固态圆柱新品■▼□★◁。锂电新品端-△▷□○=，公司BBU成功适配GB300▽●•○，25年预计出货100万颗◁=•★□▼，27年预计出货破千万颗▪-■☆。公司7月推出半固态圆柱新品-▼◇★▼•，能量密度350wh/kg…▽，循环寿命超8000次-◇◆•☆，支持1C/3C充放电▪▪○▷●□，量产验证预计年底完成=▪■，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池…▽◇▽◁☆。新领域看▽▷○，BBU★△、机器人•…、Evtol等预计26-27年开启放量▲★▽-△，产品盈利能力大幅优于传统主业◁•，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线☆★□◇。 LED业务盈利亮眼▼◇△•，金属物流保持稳健☆☆。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元☆▲◇▷…，环增15%▽▽▼，盈利表现亮眼▼△，随着下游需求持续回暖○△=，高端产品占比提升▲=○☆，我们预计全年贡献利润1▷□▽△.5-2◆….0亿元…◆-，同增35%+•★◆△●◆，此外公司已推出CSP芯片级封装产品▪●■▪=，26-27年有望贡献增长点☆◆•；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元○★，环比微增=□▼△•，我们预计25年有望贡献利润1▲◁◁□.7亿元+•☆○△•◇，持续贡献稳定现金流◇•。 盈利预测与投资评级☆=△：考虑到公司业绩超预期●▪…，我们上修25-27年归母净利预期7=▲.5/10◁-○▷=•.0/13▲●▪••=.1亿元（此前预期6◁◆☆▪▷★.5/8•■●.2/10△--■▽.5亿元）◁▼△●，同比+55%/+33%/+31%▷▼▲，对应PE为21x/16x/12x▪▪▲，给予25年30x PE▼★●◇，对应目标价20元▽▪▽，维持=◁▪▽△“买入▼★■☆◆▷”评级◆▽◇。 风险提示▪▼：下游需求不及预期◇★…-□，原材料价格波动•■-◆○，市场竞争加剧▽•。

　　单Q2公司收入20亿元-▪◁▼，环比+41%-▷▽。大股东减持风险◇•-，环比+16%◁□○■，同比+32%…-•，量利齐升○▼▼●◁。扣非归母净利率9==■◆★.5%◁=◁…，风险提示 工具电池需求不及预期☆◇▽…•，环比+1▪-▼.9pct△★◁•◆。

　　扣非归母净利润2▪☆▼☆▲.1亿元•◇▼•▽，对应PE分别26●▲▼▽、21△▼□=、19X☆▷◆=，其他业务0…○-=△.81亿元…▼◁•▽•，同比+9=★◇▷☆■.8pct△•◆▼★，蔚蓝锂芯发布25H1业绩▽○！

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期★=•。公司25年H1营收37亿元★•▷□，同增22%○▼…◁，归母净利3▷○■□.3亿元▪▪□==，同增99%◆◁•☆▷，扣非净利3▼◇▽★◁.6亿元▪☆▼◁，同增187%•…；其中25年Q2营收20亿元▷-◇◆•，同环比+22%/+16%◇▲○△，归母净利1•▽.9亿元■◆，同环比+98%/+35%…▪■，扣非净利2★▪.1亿元◆••□•△，同环比+175%/+41%◇=★，毛利率21•○.1%●▷■•▼=，同环比+5•▪=•◁.5/+0•★.7pct=◆●◇□◇，归母净利率9-□★☆.6%•◆◁▲◇，同环比+3★☆■….7/+1■▪●.4pct▷▷••▲。 Q2出货近1•▷…▪◁○.8亿颗▲-…☆，环增30%▲●★■■☆，单颗盈利升至0▼▼▽◁.6元▲◇=-=▼。传统锂电方面▷…◁，25年H1营收16○●★-☆.0亿元■▲★，同增44%△▽◁◁-，对应出货超2亿颗■•▼▼▷●，同增20%□•=☆，其中Q2出货1▷….7-1☆●=▷-.8亿颗◇■◆○，同环比+75%/+30%□•○，我们预计全年出货7亿颗◁◇，同增60%●=□=。盈利方面▲•，锂电25年H1毛利率21…▲▼■….6%▽▲☆▽，同增6□▲◇…….5pct▽▽◇■，Q1单颗盈利0▷◆△☆.4元▷▪□，Q2单颗盈利0★▼▪◆.6元••◆□，环增50-60%☆◁◇▷★◁，表现超市场预期▼▷▪▲▲-，系产品涨价+稼动率提升■☆◁▪•，随着马来工厂Q3产能释放★•◁，我们预计全年单颗盈利0…--▼.5元+☆▲▼▽■，贡献利润4亿元◆•▼。 新领域布局放量在即○-△▼，推出半固态圆柱新品•…。锂电新品方面▲▼，公司BBU成功适配GB300▲◇=，25年预计出货100万颗◆▲•=△▪，27年预计出货破千万颗○□▼▽△△，我们预计单颗售价2美金●◆▲▷，单位盈利8-9人民币=●。公司7月推出半固态圆柱新品□◁△☆◆，能量密度350wh/kg◆●=●◆，循环寿命超8000次=•●■□▷，支持1C/3C充放电••，量产验证预计年底完成◁▪，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池■☆▼▷△=。新领域看◇…•○，BBU-☆◇、机器人-★=☆☆▷、Evtol等预计26-27年开启放量◁■，产品盈利能力大幅优于传统主业▽-◁▷▽■，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线••。 LED业务盈利亮眼◆◁，金属物流保持稳健▷○●▼。LED25年H1营收8◆■●.6亿元-▷▪，同增15%•★●，毛利率25=■●…….6%●◁•◁○，同增9▲△=△◁▼.8pct▽-◆，贡献利润约1亿元▼◁…▽★△，同增214%▲=▽◁▽□，LED芯片量价齐升•□▲▷，我们预计全年贡献利润1◆☆◁◁….5-2▷▷■.0亿◆▽，同增35%+△◇，此外公司已推出CSP芯片级封装产品▼-△▲•，26-27年有望贡献增长点▷□；金属物流25年H1营收11•◇▪.9亿元●…，同增3%△◆▲●，毛利率17▲●•…◆.3%▲=，同增2△□▽■.8pct◁▼▽●，继续保持稳健运营△-★▪◆，我们预计25年有望贡献利润1▪▲.7亿+◇•▲●△▲。 25年Q2费用率环比下滑◇○•-•▼，经营现金流同比转正-■▼○▽○。公司25年Q2期间费用率7••◁-▲.4%○▲▽，同环比-1•★.5/-2□=▷▽★◇.5pct=◁=▪★□；经营性现金流4★▷•.1亿元…□，同比转正▲▲，环比+23%▼◇●；25年Q2资本开支1□▷◇.9亿元◆△□★▽■，环比-22%•-○◇=；25年H1末存货17◆●◆=….4亿元☆△▽▷▷，较年初增长15%▽▼▪◇。 盈利预测与投资评级…▪▼■■：我们维持25-27年归母净利预期7◆○■….5/10-=-.0/13=□.1亿元的预期○●…☆☆=，同比+55%/+33%/+31%▪=□，对应PE为29x/22x/17x★●▪★•◇，给予26年30x PE▼▲◆○◇，对应目标价26元●△▲这款车载香薰让爱车呼吸自带高级感开元棋牌 在杭州从事潮玩设计的95后车主林悦…▽,把更换香薰视为每月仪式-。她展示着中控台上琥珀色的香薰挂件△:倒置5秒就能续命半年△=▪,加班后闻到佛手柑混合雪松的 更多 这款车载香薰让爱车呼吸自带高级感开元棋牌，，维持▽○●△■●“买入▽★☆☆◆•”评级□-■•。 风险提示…◁●：下游需求不及预期▷◆▼，原材料价格波动▪☆-…，市场竞争加剧▼◇▪■。

　　金属物流收入11◆◁◁•.9亿元■□•，同比-7▲☆▼.1pct▼◁▪☆••。其成长性为市场看好■■▼▽！

　　经营分析 1▲=▲、25H1公司毛利率20•●☆.8%=■◆★，同比-0◁●.6pct■◁…▽，扣非归母净利率10▪=.4%…-，其他业务毛利率5★•.3%◆●◇▲▲，同比+44%=▷-★•，4-▽☆○=、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升■•★▷。同比+5▪▲◆●○.8pct○●，同比+1=□○■.4pct◇☆◇，扣非归母净利润3▪◁◆.56亿元☆▽◆▽○，四费率8•▪▼=•.6%☆■•…。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 事件▷★■：公司2025年上半年实现营收37★▼=◆▽.27亿元▷△•☆，同比增长21★◆▼▲■○.6%◆□◇★▼；实现归母净利润3○◇◁▽.33亿元△◆…●■，同比增长99•□●.1%△▪；扣非归母净利润3▼▷▪-.56亿元▽◁，同比增长186★△…○•□.5%-▷…▪。公司2025年Q2实现营收19◆■.99亿元▲-☆，同比增长22○•-○◇•.2%=★•☆▲，环比增长15◇■…◇-▽.7%•■★；实现归母净利润1☆☆■….91亿元■◁，同比增长98▷▼▷.0%▲△-，环比增长35◆▷.0%☆▷▼▲○；扣非归母净利润2◁….08亿元◆▼○-☆•，同比增长175▼=▪▲.0%▼▽…，环比增长41△=•◁.2%▪▲◇▲○•。盈利方面•=，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为20•▪…◇•◁.8%/9★△▼.9%-◇●▽○，分别同比变化5◇△▪•.8pp/3○■.5pp○○。公司2025年Q2销售毛利率/净利率分别为21◁■◁.1%/10■▲▽●.6%◆□=，分别环比变化0-=□▷▼•.7pp/1•◁◇☆….4pp○•■。费用方面=◆●▼，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1-▷☆◇▪○.0%/1▲△△▷•.6%/5★●○….7%/0●▷△.3%◆-•，分别同比变化0-◁▪-=.2pp/-0▼☆▪▼.4pp/-0□△.2pp/-0△□★●…△.1pp=◆•▷●。 公司锂电池出货量稳中有进□★…•◇◁，盈利能力稳定▽=■-▲●。2025年上半年☆●，公司锂电池业务实现营业收入约16亿元□▼◆▪…•，同比增长44%◇▽○•▲，出货约3…▲=◆•.1亿颗▽▽…▷•，其中二季度约1▼●▼•.8亿颗◇…-△，营收约9亿元-▪▽◆◇。公司马来工厂已经投产★◁▽-◇…，未来出货量稳步上升◇△。公司上半年单颗盈利约0★▪.5元●▪=●，下半年在稼动率提升情况下■-△-，有望进一步提升•▷☆◇◇△。我们预计=▷…，公司锂电池全年出货在7亿颗左右★◆★=。 技术不断提升▪■◇○◁◁，下游应用领域逐渐拓圈•▽▪▽=，打开增长空间□▽…□。为解决机器人行业核心痛点★△□•，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A▷=■△。该产品已于今年6月正式发布★★◆△★□。在固态圆柱电芯领域□▷◁■○，率先发布了更高安全性•△-、更长寿命▲□…▪、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品◁▲…，60HES体系突破350Wh/Kg大关-○◇△。下游开拓上◇●■，除了传统电动工具=▽◁▪◆、清洁电器▲▲、智能出行（电踏车/电摩）等市场◆•，同时BBU模块(数据中心后备电源)▽●▲●☆▪、eVTOL◁★▲•、AI机器人等新应用场景的出现▽▼▼，支撑未来整体市场容量不断扩大□◆。 LED及金属物流业务维持稳定▪▽★▲○•。2025年上半年□-，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划□★，实现收入约8○☆…◁◆.6亿元▷◁，同比增长14■■◁•□▽.6%▽◇，毛利率25▷△.63%-•★▪□，提升9••△.77pp★▲▼-△☆。金属物流业务=■…•，上半年营收11●•▷▽◇●.9亿元■•▪•◇▼，同比增长2▽▲▲…▼▷.9%-▽★◇☆◇，继续保持良好运营态势▼•□▲△•。 盈利预测与投资建议●=●▲…▽。公司工具锂电池行业逐季度修复□▷•▼▼，高倍率电池下游应用场景加速扩大◆•■▲◇☆，需求有望高速增长○•-◆=。2025-2027年归母利润为7○▼◇◆.09/9△◁▪.57/11◁△■◁■•.24亿元…•，维持■▷▼●□■“持有◇△▪▷…”评级▽◇。 风险提示△•▽★△…：锂电池需求不及预期-◇◆、行业产能过剩导致价格战▼▽▽、LED行业整体低迷等风险■▪=•。

　　蔚蓝锂芯(002245) 4月21日◆■◁•，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩○▪。25Q1公司收入17▼△•□….3亿元=•◁，同比+21%☆=，环比-10%△●△□★★，扣非归母净利润1…▪★-◆▼.48亿元△▪☆-▪-，同比+205%▪■◇△★，环比-25%•★◁■…。业绩超预期◆△●★。 经营分析 1△▷▲◇▲、费率环比提升较多▽▲△■=。25Q1公司毛利率20▽•★○■.4%☆▼，同比+6●☆◆.1pct▪□□，环比-0•★…•.2pct…▲★=●=，四费率9-▲.9%◁◁◇，同比+0◆◁▽■◁◆.5pct★-•▷，环比+2■=△▪▷◁.6pct●•-▼□，其他收益0▼☆•◁.2亿元•▷▪■△，环比+5000万…▷-◇■，扣非归母净利率8□◇▲▼○◁.5%■○▽▲△△，同比+5☆●◇▷.1pct•…◆□◆，环比-1◆◁▷■.7pct○▷☆。 2=▪☆•△、后续展望◆○▷：工具电池处于景气上行…•○□，叠加补库•◁◇◇、抢装等因素▪◇△=，25年Q1淡季不淡●◁▽★◆，Q2电池销量有望进一步提高•■○…，预计全年出货超6亿颗◇…◇，伴随稼动率提升☆▲▼=▪，单颗盈利预计保持同比上行▪▽，持续看好25年公司业绩量利齐升…=□。 盈利预测○=☆△、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升▷■，及BBU★◆、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元□••▼□-，增速分别为46%▪▽■◁○、18%▪=-▼、20%▲-•◁▷◇，对应PE分别21☆◆▪-☆、18-■▼、15X□■，维持•▼“买入☆▷●…”评级☆○•-▪▼，持续推荐△▪。 风险提示 工具电池需求不及预期▲▷=△•，原材料价格上涨★■▪，海外基地投产不及预期△…•，大股东减持风险=□★□△◆，新市场开拓不及预期▽▪☆=◁。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期•◆○。公司25年Q1营收17=■=■.3亿元◁□▷☆●-，同环比+21％/-10％▷◆■◆，归母净利润1=▪★●★□.4亿元•••○☆，同环比+101%/-31％○◁◇…▼，毛利率20☆=◁◇.4%…□★-★…，同环比+6…•◆.1/-0•▷.2pct•■，归母净利率8◇◆▲-●.2%▲▼◇，同环比+3◇•△.3/-2••.5pct△•。 Q1出货1▼◇■▲.3亿颗◇▼▽◇，淡季环降12%☆=▪=○■。根据我们测算□☆◆★☆，锂电池出货方面…◇▲，25年Q1出货超1▽□.3亿颗▪▪◆，同环比+72%/-12%…▷•，我们预计Q2出货1…◇=.7亿颗▽□，环增30%•○▽◆▷▼，全年出货7亿颗◆=，同增60%△•…◇▷▪。盈利方面▪-◆=，锂电25Q1贡献利润5k万★☆，若加回马来工厂费用1k万■▪▼○▼，单颗盈利0•-=■▽.45元+•▲◇◆，基本符合市场预期••△••☆，后续看•★•▲，马来工厂Q3产能开始释放☆▷…，盈利能力预计开始恢复▪■，25年单颗盈利有望达0▪▽--.5元+▪==。展望26-27年■▼，随着BBU••◁●、机器人●…=◆★□、Evtol领域的放量◇◇□▼，盈利能力大幅优于传统主业△▼◁，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线▼☆•▼▲◁。 LED业务盈利亮眼□◇•◁★，金属物流保持稳健◁■★。根据我们测算▽▲-，LED25Q1贡献利润4…○◆□■▷.4k万•◁◆=◁，环增31%☆◆，盈利表现亮眼○▽□□，随着下游需求持续回暖■△▽，高端产品占比提升▲▪○◇•●，我们预计全年贡献利润1•…-•.5-2-…○•.0亿▪◇◆=，同增35%+▲☆▽★，此外公司已推出CSP芯片级封装产品…□，26-27年有望贡献增长点…▷；#金属物流25Q1贡献利润0▽▼.42亿元◇●，环降7%▲…，我们预计25年有望贡献利润1●▲▪△.7亿+•▪○，持续贡献稳定现金流•-•○。 马来工厂静待投运○=▲◆●•，期间费用率有所提升◆◁=○。公司25年Q1期间费用1◁☆▷◁△.7亿元◆•▲◁☆，同环比+27%/+21%○▽□○•，费用率9•▷•□.9%-•●，同环比+0◁▪●.5/+2◇◁.6pct★•；经营性现金流3•=▼.3亿元▽□■▪★○，同环比-26%/-47%-▷=；25年Q1资本开支2▽◆★☆○.5亿元▲•••★，同环比-2%/+25%◇▪○□；25年Q1末存货15▽•△◁▪=.8亿元▲△☆•，较年初+2%□▼。 盈利预测与投资评级○…•●▽◁：我们维持25-27年归母净利预期6=▼-◇▪•.5/8•-○■.2/10◁◇▷□•.5亿元▷◆■▷▪•，同比+34%/+26%/+28%◁-■-，对应PE为23x/18x/14x◁★-，维持□●▪•…▷“买入▼○…”评级••▽=…。 风险提示☆△：下游需求不及预期◆▪▽，原材料价格波动■•■•△，市场竞争加剧••。

　　业绩超预期▼△。环比+2★◆▽▲◁◇.1pct■▷▼○★▽，同比+6…●▲.5pct▽◁☆▼，四费率10★◁••.2%◁▲，分业务▼☆△：25H1锂电池收入15★☆◆◇●▷.95亿元★◆□-=，新市场开拓不及预期◁◆▲●=▲。同比+22%•◁=▷，公司积极布局■■。

　　同比+22%☆☆●•●★，毛利率上…■，同比+175%=▪△▼★…，马来西亚锂电池项目顺利投产▼-▼，同比+5▽•□.5pct◆▲，BBU备用电源▪○▲-▲◇、AI机器人/机器狗○◆•▽●△、eVTOL=-◁▽◇、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起□▽◆，同时○☆-▷◇，同比+5…□.8pct△●□，2025年4月底▲★，同比+5□▪◁■△◇.5pct△▲？